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透过DDM模型看当下A股何去何从——2019.9月三周评

admin 2019-10-08 187人围观 ,发现0个评论

  一、 市场概述

  下图是九月第三周市场各主要指数表现:

  本周重大消息面:

  1)【美联储宣布降息25个基点】美联储周三在华盛顿结束为期两天的政策会议并发布声明,将联邦基金利率目标区间下调25个基点至1.75%-2.00%,符合预期。这是2008年12月以来美联储的第二次降息。 从此次决议的投票结果来看,10位票委中,7名票委投票支持降息25个基点,1名票委支持降息50个基点,而有2名票委支持维持利率不变。 美联储同时公布的点阵图显示,只有7名官员预期年内还会降息1次,10名官员预期年内不会再降息甚至会加息。 http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  2)【中国8月宏观经济数据】8月份,规模以上工业增加值同比实际增长4.4%,比7月份回落0.4个百分点。从环比看,8月份,规模以上工业增加值比上月增长0.32%。1—8月份,规模以上工业增加值同比增长5.6%。 8月份,社会消费品零售总额33896亿元,同比名义增长7.5%。其中,除汽车以外的消费品零售额30845亿元,增长9.3%。1-8月份,社会消费品零售总额262179亿元,同比增长8.2%。其中,除汽车以外的消费品零售额237056亿元,增长9.1%。

  1-8月份,全国房地产开发投资84589亿元,同比增长10.5%,增速比1-7月份回落0.1个百分点。其中,住宅投资62187亿元,增长14.9%,增速回落0.2个百分点。

  1—8月份,全国固定资产投资(不含农户)400628亿元,同比增长5.5%,增速比1—7月份回落0.2个百分点。从环比速度看,8月份固定资产投资(不含农户)增长0.40%。其中,民间固定资产投资236963亿元,增长4.9%,增速比1—7月份回落0.5个百分点。

  对于8月份主要经济指标继续放缓的提问,国家统计局新闻发言人表示,各项指标有升有降,有些领域的数据虽然出现了一些波动,但总的来看,1到8月份,经济运行整体平稳,大的产业结构正在优化,尤其高技术服务业增长明显高于平均水平。

  3)【国务院印发《交通强国建设纲要》 到2035年基本建成交通强国】近日,中共中央、国务院印发了《交通强国建设纲透过DDM模型看当下A股何去何从——2019.9月三周评要》。纲要提出,到2020年,完成决胜全面建成小康社会交通建设任务和“十三五”现代综合交通运输体系发展规划各项任务。从2021年到本世纪中叶,分两个阶段推进交通强国建设。到2035年,基本建成交通强国。 到2035年,现代化综合交通体系基本形成,人民满意度明显提高,支撑国家现代化建设能力显著增强;拥有发达的快速网、完善的干线网、广泛的基础网,城乡区域交通协调发展达到新高度;基本形成“全国123出行交通圈”(都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖)和“全球123快货物流圈”(国内1天送达、周边国家2天送达、全球主要城市3天送达)。 在新型载运工具研发方面,实现3万吨级重载列车、时速250公里级高速轮轨货运列车等方面的重大突破。 在推进装备技术升级方面,推广新能源、清洁能源、智能化、数字化、轻量化、环保型交通装备及成套技术装备。 在智慧交通创新方面,推动大数据、互联网人工智能区块链、超级计算等新技术与交通行业深度融合。

  4)【华为旗舰5G手机来了】 19日讯,在德国慕尼黑举行的发布会上,华为正式发布年度旗舰5G手机Mate 30系列。华为Mate30采用6.62英寸OLED全面屏,华为Mate 30 Pro采用6.53英寸OLED环幕屏,屏幕弯曲角度达88度。 华为Mate30 5G系列搭载麒麟990 5G SoC芯片,首次将处理器和5G基带集于一体,使用7nm+ EUV工艺,相比上代芯片,GPU性能提升高达39%,能效提升高达32%。 Mate30和Mate30 pro价格分别是799欧元、1099欧元起;Mate 30 Pro 5G版智能手机起售价1199欧元。Mate 30 RS保时捷设计版,起售价为2095欧元。 华为消费者业务CEO余承东在德国慕尼黑举办发布会上表示,截止2019年6月,华为智能手机业务销量增长26%,PC业务增长249%,智能音箱256%,可穿戴产品增长278%。细分手机业务,Mate 20系列共销售1600万台, P30半年超过1700万台。余承东确认,华为折叠屏手机将在下月中国区发货。

  下图汇总了申万一级行业指数9月第一周涨跌透过DDM模型看当下A股何去何从——2019.9月三周评幅,全市场几乎普涨看,仅食品饮料、农林牧渔录得下跌。

  二、透过DDM模型看下A股何去何从

  过去几周聊了行业公司、本周聊聊A股市场走势。

  时间过得真快,一晃眼到了9月下旬,三个季度不久就要过去,19年A股走得挺有意思,在经历了18年单边大熊市后19年开年就让投资人有了巨大惊喜,一季度单边逼空行情几乎重现了牛市轰轰烈烈的赚钱氛围,二季度在国内政策退坡和国外MYZ双重利空打压下,指数一度探底接近2700点,三季度在科创板开市、5G、华为等科技板块带动下又来到3000点整数关口,站在三季度末,上有宏观经济下行不给力的利空,下有政策工具箱护盘托底的利好,多空双方似乎短期达到某种微妙的平衡局面。

  展望四季度,A股将何去何从,2800-3000点箱体能否被有效打破,四季度机会在哪里?想要回答这些疑问,我们还是要回到市场上涨的本源,即内在驱动力来探讨。

  我们知道指数是由具体公司构成,综合指数反应的是全体公司走势综合表透过DDM模型看当下A股何去何从——2019.9月三周评现,成分指数对应的就是成分股公司走势的综合表现,而从价值投资分析角度而言,公司个股股价走势中长期一定是遵从于其内在价值,换言之短期的消息刺激只能影响节奏却不能改变趋势,影响股价趋势变化的只能是内在价值的变化。

  说到内在价值就不能不谈到专业机构熟知并且通用的DDM模型。

  DDM模型

  DDM模型(dividend discount model),为股利贴现模型。是计算公司价值的一种方法,是一种绝对估值方法。股利贴现模型是研究股票内在价值的重要模型,其基本公式为:

  其中V为每股股票的内在价值,Dt是第t年每股股票股利的期望值,k是股票的期望收益率。公式表明,股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。主要原理认为价值是未来现金流的折现,折现的过程本质即为预期。

  我们无意要探讨DDM 模型相关专业的内容,只是想阐述内在价值的大致的轮廓框架,从公式来看,影响企业内在价值的就是分子和分母两大因素,分子端可以理解为企业盈利分母端是无风险利率水平,主要就是综合衡量风险,包括了无风险收益情况、Bet透过DDM模型看当下A股何去何从——2019.9月三周评a、风险评价和风险偏好。

  从A股有规模以来的过去有10多年走势来看,无外乎都是以上分子分母两大因素组合的共同作用造成的。

  内在价值上升:1)盈利上升同时无风险利率走低、不变或上升速度慢于盈利上升速度。如2005-2007年大牛市、2016-2017年慢牛行情;2)无风险利率大幅走低同时盈利不变或下行速度慢于无风险利率走低速度。2014-2015年水牛市。

  内在价值下降:1)盈利下行同时无风险利率走高、不变或走低速度慢于盈利下行速度。如08年、18年单边大熊市。2)无风险利率明显上行同时盈利不变或上行速度慢于无风险利率上行速度。2014-2015年水牛市。

中国10年期国债收益率走势

  对比以上两张全A股净利润增速和10年期国债收益率走势两图可以看出:

  2002-2005年:盈利增速快速下行,无风险利率走高,大熊市。

  2005-2007年:盈利增速井喷上行,无风险利率维持低位,大牛市。

  2008年:盈利增速断崖式下行,无风险利率高位震荡,大熊市

  2009-2010年:盈利增速报复性反弹,无风险利率低位缓慢走高,大陆子艺反弹。

  2011-2013年:盈利增速逐步下行,无风险利率逐步上行,慢熊市

  2014-2015年:盈利增速窄幅震荡,无风险利率快速下行,水牛市后崩盘

  2016-2017年:盈利增速逐步上行,无风险利率缓步上行,慢牛市

  2018年:盈利增速逐步下行,无风险利率缓步下行叠加去杠杆,单边熊市

  以上我们对A股近20年历史用DDM模型的盈利分子和无风险利率分母做了一下简要复盘。从中可以看出无风险利率分母端可以短期对市场情绪有明显影响,但市场中长期走势健康持久与否都是有分子端企业盈利的决定的。

  再拉回到当下3000点的市场,从中报实际情况和机构对三季报一致预期看,企业盈利依然处在下行通道中,三季度能否见底仍然扑朔迷离,但美联储、欧央行都已经开始降息,无风险利率端压力不大,刺激经济仍有比较充足的货币政策空间,但考虑到到15年股灾的深刻教训,重搞大水漫灌,无风险利率大幅走低的概率极低,缓步走低的概率较高。

  综合来看,在企业盈利增速见底之前,A股市场大概率将维持区间震荡走势,指数性趋势行情短期难以重现。不考虑结构性机会的话,更多更好的机会应该是跌出来的,就像19年两次机会:没有18年单边熊市大跌就没有今年一季度井喷反弹;没有二季度3288-2733点500点大跌也就不会有三季度300点反弹。

  当市场风险收益比没有优势的时候,我们能做的只有放低盈利预期,放慢操作节奏,耐心等待市场再一次回落给出的机会。

  祝投资顺利!

  二、 下周策略与展望

高位震荡

(文章来源:云鼎基金)

(责任编辑:DF519)

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